純堿 下半年能否翻盤

一方面，產能恢復加大供應壓力，純堿市場將進入漫長的去庫存階段。另一方面，經濟復蘇帶動下游企業逐步復產。純堿價格將何去何從呢？

　　2020上半年，由于公共衛生事件、累庫、需求疲軟等利空因素沖擊，純堿行業步履維艱。下半年，在終端需求持續好轉的預期下，純堿期價有望走出底部，不過受制于天量庫存，翻盤仍需較長時間。

　　生產水平趨于回升

上半年，純堿行業總產能同比增加1.56%，但開機率低于往年同期。一季度受公共衛生事件影響，行業開機率降至70%以下；二季度純堿企業集中檢修，開機率再度大幅下滑，6月中旬為往年同期最低62.10%。

下半年，純堿行業生產水平將繼續提升。一方面，2019年建成的部分產能或在下半年投入使用，涉及產能40萬噸。另一方面今年行業集中檢修期已過，6月中旬純堿行業開機率開始回升，下半年回歸80%以上指日可待。

　　工信部于6月10日廢止《純堿行業準入條件》，后期純堿新增產能門檻更低，中小產能進入市場將更快、更便捷，未來幾年純堿產能增長或加速。

　　消耗庫存是主旋律

上半年純堿企業庫存不斷累積，5月下旬創出歷史新高171.19萬噸后出現拐點。庫存累積的根本原因是供需失衡，主要體現在后公共衛生事件時代純堿產能恢復和下游復蘇步調不匹配。

　　7月初純堿庫存已降至125萬噸，較年內高點降幅達26.98%。盡管庫存不斷下降對價格有一定支撐，但仍需注意兩個問題。

第一，純堿庫存水平仍然較高，其消耗速度對下半年純堿價格走勢至關重要。經測算，近6周純堿庫存以周均5.10%的速度下降，假設生產、消費水平不變，純堿庫存降至去年同期仍需12—13周。若疊加下半年產能增加因素，庫存消耗則需更長時間。

　　第二，企業庫存下降是轉移而非消費。截至6月底多數玻璃廠家純堿庫存天數在60天以上，少數在30—40天，純堿庫存從廠家轉移至下游或貿易商，壓力也從廠家釋放至社會。無論純堿廠家還是下游企業，去庫存仍是下半年主要任務。

　　虧損促使企業挺價

二季度以來，重堿市場價跌至十年最低，純堿企業由盈轉虧，目前氨堿企業虧損近200元/噸，聯堿企業虧損近100元/噸。

一季度純堿上市公司整體虧損5.34億元，對比2019年行業22.71%的毛利率和5.62%的利潤率，純堿上市公司利潤已連續四個季度下滑。二季度在純堿價格加速下滑的推動下，上市企業虧損程度將繼續擴大。

　　4月下旬純堿企業通過檢修、限產等方式自救，6月下旬純堿價格止跌。下半年，純堿企業無論采取何種措施都將放緩純堿價格跌速，行業虧損也將成為企業挺價的主要驅動。

　　此外，2019年國內純堿產量同比增加8.56%，而實際消費量同比增速僅為4.35%，較產量增速慢了近一半。產量增長過快而消費增速落后使得2019年純堿行業產能過剩局面加重，年底庫存結轉至2020年，大幅加大了2020年上半年的供應壓力。

　　2020年1—5月，國內純堿產量同比增速0.06%，實際消費量同比增速-6.67%，供需失衡較2019年進一步加深。

　　重堿需求有望恢復

　　受公共衛生事件影響，上半年玻璃行業處于高庫存、弱需求局面，企業經歷130多天的累庫，最高累積近1億萬重箱的天量庫存。4月下旬，玻璃加工企業穩步復產，地產開工逐步恢復，玻璃行業拐點顯現。截至6月底，國內玻璃均價1518元/噸，同比上漲1.61%，企業庫存5012.16萬重箱，較年內高點降49.20%。

　　上半年玻璃生產線放水冷修16條，日熔量同比降幅超4%。下半年計劃復產生產線16條，多集中在6—9月。若玻璃生產線按期點火，下半年重堿用量增加或超1300噸/天。

綜上所述，下半年純堿行業或進入多空膠著狀態。一方面，產能恢復加大供應壓力，企業將進入漫長的去庫存階段。另一方面，經濟復蘇帶動下游企業逐步復產。

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