純堿 振蕩上行為主

近期，玻璃行業迎來一波生產線點火高峰，有望助力純堿需求回暖和價格上漲。然而，受制于高庫存和產能出清力度不足的制約，純堿價格或以振蕩上行為主。

　　產業鏈供需錯配

　　今年以來，純堿價格呈現明顯的下跌趨勢，SA2009合約自年初的1600元/噸附近一路下跌至三季度的1300元/噸以下，尤其是二季度以來的表現與下游玻璃期貨可謂大相徑庭。根本原因在于產業鏈上下游之間的供需錯配。2017年以來，在環保力度加大的背景下，國內玻璃行業產能增速呈現下滑態勢，尤其是作為“玻璃重鎮”的河北沙河地區減產力度空前，在產玻璃生產線數量幾近腰斬。與此同時，純堿行業卻仍處于擴產周期中。有關數據顯示，2019年全國純堿產能為3339萬噸，同比增長8.44%，增速創2011年以來新高。此外，今年二季度河北地區展開新一輪限產，沙河及周邊地區單季度關停的玻璃生產線數量達7條，導致短期內純堿需求驟降，而同期純堿企業減產力度相對不足。大小周期下的供需錯配，使得純堿行業景氣度持續下滑。

　　需求端有望復蘇

　　最新數據顯示，1—7月房地產投資、新開工及施工面積等指標均較上半年有所改善。作為房地產后周期的典型品種，下半年玻璃需求被市場普遍看好，剛需呈現季節性回暖趨勢。在基本面改善和市場預期的刺激下，8月以來玻璃期價持續走高，進一步刺激貿易商投機需求的爆發。玻璃生產企業庫存持續回落，同時市場價格的不斷上漲也打開了玻璃企業盈利的增長空間。在利潤驅動下，玻璃企業增產意愿大增，6月開始全國玻璃生產線點火數量明顯超過冷修數量，截至8月中旬在產產能凈增約6500噸/日，帶動純堿需求增加約1300噸/日。在玻璃價格上漲及產量增長的背景下，下半年純堿需求有望加快復蘇。

　　供給端壓力猶存

　　中期來看，純堿價格上行依然面臨較大的阻力。一方面，當前庫存同比仍偏高，制約純堿企業漲價。截至8月13日當周，全國純堿企業庫存仍高達100.84萬噸，較去年同期增長174.25%。此外，期貨高升水吸引了諸多套利商參與交割，當前僅交易所倉單數量便在20萬噸以上(含有效預報)，隱性庫存壓力不容小覷。另一方面，相比近幾年玻璃行業大刀闊斧般地淘汰落后產能，純堿行業產能出清力度依然不足。在面臨全行業虧損之際，盡管多家純堿企業降負停車，但也僅是短期的減產，而非真正意義的去產能。6月以來，純堿行業開工率總體保持回升態勢，8月已接近去年同期水平。這將對沖下游需求回暖帶來的利好，從而制約純堿價格上漲空間。

　　總之，在下游玻璃市場供需雙增的帶動下，后市純堿市場復蘇可期。但供給端利空尤其是產能出清力度不足或拖累純堿價格上行空間。

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