甲醇 弱預期邏輯未變

一方面，甲醇市場減產的可能性較小，國內供應仍穩固；另一方面，港口庫存不斷累積，未來需求端提振有限。整體上，基本面弱預期邏輯未變。

　　上周，甲醇主力合約2109劇烈波動，最高沖至2852元/噸，周內漲幅一度超10%，達到2018年10月以來最高點。上周五甲醇隨市場回調，周漲幅縮窄至7%左右，振幅高達13%。本輪價格波動究其主要原因在于，一方面，市場情緒帶動，動力煤漲勢推動煤化工產業鏈整體上行；另一方面，現貨市場可流通貨源緊縮，港口基差拉漲給期價帶來提振。那么，本輪甲醇漲勢是否會持續呢？筆者分析如下：

　　首先，從煤炭價格對甲醇的傳導來看，由于煤制甲醇占到國內甲醇產能的超七成，煤炭是國內甲醇生產的最主要原料，區別于國外甲醇90%以上來自于天然氣，煤炭價格是影響我國甲醇生產成本的最主要因素。今年以來，動力煤期貨上漲超過30%，內蒙古煤制甲醇生產成本上行至2000元/噸以上，而甲醇漲幅僅有16%，甲醇生產利潤持續偏低，內蒙古煤制甲醇生產利潤在150—200元/噸。但是煤制甲醇企業大多為自有煤礦，實際生產成本遠低于市場價格估算的成本線。因此，利潤偏低甚至虧損并不會必然導致煤制甲醇產能減產，國內供應仍穩固。

　　其次，內蒙古能耗雙控政策的影響。內蒙古是我國甲醇主產區之一，產能占到國內總產能的17%左右。內蒙古地區能耗雙控政策出臺后，部分甲醇企業裝置有所降負，主產區開工已下滑7個百分點左右。且受政策影響，國內新增產能投放也將受到約束，今年區域內原計劃開工的5套新增產能投放或不及預期。因此，中長期來看，這將導致國內供應收縮。

再次，從近期基本面來看，沿海港口和內地主產區可流通現貨偏于緊張，市場成交重心上移，基差轉正并持續擴大，對期貨價格形成強支撐。上周沿海地區甲醇庫存為79.7萬噸，環比跌幅0.93%，較去年同比下降34%，為近年來的庫存低位，對期貨價格形成強支撐。且由于5月沿海地區甲醇可流通貨源緊張，上周沿海可售貨源僅有13萬噸左右，為近5年來的低位水平，市場缺貨導致價格堅挺。5月中下旬沿海地區預計到港49萬噸，到港有所放緩，累庫預期繼續延后。

最后，甲醇產業鏈利潤上移不可持續，但是后續進口量增加是大概率事件。隨著外盤裝置開工率逐步提高，國際甲醇價格回落，而國內沿海價格堅挺，進口窗口大幅打開，轉口窗口關閉，未來進口量將穩步恢復至100萬噸以上的水平。

近年來，甲醇產業鏈話語權逐漸向下游轉移，除去醋酸利潤較好之外，烯烴以及其他下游已至盈虧平衡線附近甚至部分虧損。烯烴對于甲醇運行頂部有顯著的壓制作用，上周甲醇制烯烴利潤跳水，目前已出現虧損，并且沿海幾套MTO裝置已有較長時間未檢修，南京誠志二期60萬噸/年裝置原定于一季度的檢修不斷延期，需關注外購甲醇MTO裝置降負情況。

　　這幾套裝置均為大型外采裝置，單套單月產生15萬噸甲醇需求，港口庫存將迅速累積，拖累甲醇價格形成負反饋。不過，該反饋往往具有一定的滯后性，上周下游開工仍然較為穩定，整體下游加權開工率處于近年來的最高值，其中外采甲醇MTO裝置平均負荷為98.29%，現金流暫未對開工形成壓力，不過整體上后續需求端的提振空間有限。

綜上所述，短期甲醇基本面強現實已經反映在行情中，弱預期基本邏輯并未改變，后續價格或回歸理性。操作上，由于目前港口基差現貨升水仍有100元/噸以上，操作上，2109與2201合約價差在50元/噸以內可布局反套。

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